从总量上来看，社融超预期和季节性表现。从结构来看，人民币贷款、未贴现银行承兑汇票和政府债券为主要支撑。社融结构变化有三点含义：第一，由于今年要求3.65 万亿用于项目建设的专项债在6 月底前基本发行完毕，带动政府债券当月发行节奏显著加速。第二，企业复工复产推动企业融资需求有所回暖，但由于去年同期高基数，企业债净融资较去年少增，对本月社融形成拖累。第三，人民币贷款和未贴现银行信贷大幅回升，意味实体信贷需求有所修复。

一、信贷远超预期和季节性表现 .......................................................................................................................................... 3
二、社融超预期和季节性表现 .............................................................................................................................................. 4
三、M2 和M1 增速均有所回升 ............................................................................................................................................ 5
四、结构总量双双改善 .......................................................................................................................................................... 5