2017行业需求超预期，单中国市场实现达到53GW的装机量。但大多数企业却处于增量不增利的状态，主要原因是下游产能扩张迅速，上游扩张速度较慢，同时技术积累导致产品效率和成本差异逐步拉大，导致企业盈利开始出现分化。以隆基股份、通威股份为代表的优秀企业，通过技术的积累和成本的管控，实现了产品或者成本的差异化，护城河逐步清晰，带来了超额盈利。随着平价上网的临近，光伏行业的需求将逐步稳定，龙头企业积累的竞争优势将享受明显的超额收益。给予隆基股份、通威股份强烈推荐评级。

一、回顾：增量不增利，分化明显...... 4

1.1 需求推动超预期....... 4

1.2 增量不增利，上游龙头企业盈利态势良好....... 7

二、展望：平价大时代，海外需求增长明显.... 17

2.1 政策方式转变，加速平价进程.... 17

2.2 美国 201 不会导致需求骤降......... 20

2.3 技术进步依旧是投资与行业的主旋律..... 21