我们对行业内重点 31 家公司 2019 年中报进行梳理：1）收入端：在终端需求疲软的背景下，童装延续高景气度，中高端表现稳健，家纺板块 Q2 环比改善，而大众服饰及纺织制造均呈逐季放缓趋势。期内各公司持续优化渠道结构，谨慎扩张，内生增长为主要驱动力。2）利润端：各板块净利润增速均有所下滑，除收入增速放缓、终端折扣力度加大外，开设直营店、门店升级等举措使得销售费用提升较快。3）运营端：剔除部分公司新品牌并表因素，存货增幅符合终端销售情况，且存货规模较 2018 年底得到有效控制。此外，应收账款周转较为稳健，整体运营健康。

总览： 19H1 板块表现分化，利润增速普遍下滑.. - 3 -

童装保持高景气度，中高端品牌稳健增长... - 3 -

销售疲软&渠道调整，利润增速放缓.. - 4 -

存货规模可控，下游板块运营较为稳健. - 5 -

中高端服装：品牌内生助力，弱市下表现稳健... - 6 -

收入端：内生店效驱动，营收稳健增长. - 6 -

盈利端：终端需求疲软，盈利能力略有下滑.. - 8 -

运营端：存货略有增长，整体运营稳健.. - 10 -

大众服装： 个股表现分化，龙头伺机扩张. - 11 -

收入端：外延扩张为主，龙头优势尽显.. - 11 -

盈利端：个股表现分化，龙头盈利能力提升... - 12 -

运营端：并表致库存增长，渠道调整使应收周转放缓. - 13 -

家纺： 19Q2 销售环比改善，电商表现亮眼. - 15 -

收入端：二季度电商业务增长，推动销售增速回暖. - 15 -

盈利端：去库存力度加大，利润率有所下滑... - 16 -

运营端：持续库存去化，整体运营健康.. - 17 -

童装：延续高景气度，头部优势明显. - 19 -

收入端：线上线下共同发力，驱动收入高增长... - 19 -

盈利端：并表推升毛利率，销售费用增长致净利率下滑... - 20 -

运营端：新品牌备货增加，应收账款周转加快... - 21 -

纺织制造：受贸易环境影响，内外订单承压.. - 22 -

收入端：下游观望情绪强，出口内销双承压... - 22 -

盈利端：需求疲软影响，盈利能力下降.. - 23 -

运营端：存货周转放缓，应收回款较为健康... - 24 -

风险提示... - 25 -