计划产量：从历史计划产量完成情况看，根据四大矿山年报数据计算，2012-2018 年四大矿山计划产量平均完成率在98%以上，产量超预期多由于新矿山项目产能爬坡或运输能力提升，产量低于预期多由于恶劣气候或者严重事故导致。着眼于2019 年，根据四大矿山最新公告，预计四大矿山2019 年铁矿石产量为10.46-10.95 亿吨、同比下降3.2~7.5%。除必和必拓外，其他三大矿山2019 年计划产量较2018 年产量减产。

前言：再看2019 年全球铁矿石供需格局 ..... 5

一、四大矿山：2019 年预估铁矿石产量同比下降3.2-7.5%，高毛利率将驱动增产 ......... 6

（一）产量计划：预计四大矿山2019 年铁矿石产量同比下降3.2%-7.5% . 6

（二）增产潜力：毛利率高达84%、增产动力足，剔除淡水河谷、三大矿山仍有4700

万吨增产空间 ............ 9

二、国内矿山：目前矿价下增产动力充足，产量与铁矿石价格指数显著正相关 ............. 12

（一）增产动力：盈亏平衡线是600 元/吨，目前价格下有充足动力增扩产 ........... 12

（二）产量预测：国内铁矿石产量与铁矿石综合价格指数显著正相关 ...... 12

三、供需格局：供需趋紧，矿价上行、但非主流矿增产及库存高位限制上行幅度，均值上

限将低于735 元/吨 ......... 14

（一）基本判断：2019 年全球铁矿石供需趋紧，价格中枢将上行，但幅度受非主流

矿增产及库存高位限制 ......... 14

（二）价格中枢：2019 年全球铁矿石供需重新动态平衡后，铁矿石价格均值上限将

低于735 元/吨 ........ 16

四、投资建议：2019 年供需趋紧，价格上行、但非主流矿增产及高库存限制上行幅度 . 17

五、风险提示 .... 18