根据尼尔森的数据，2017H1液态类乳品销售额增长率为 7.3%，而 2016 年增速为 3.8%；2017H1 婴幼儿奶粉零售额增长率为 9.4%，而 2016 年增速为-1.5%。再根据上市乳企的半年报，我们可以看出自 2016 年 Q3 之后，乳企的收入增速逐步改善，尤其是2017 年 Q2 增速明显提升，行业改善趋势清晰。

一、行业复苏趋势逐渐清晰，龙头市占率提升 ..4

1.1 乳制品行业逐步复苏..4

1.2 乳制品龙头增速更快，市占率持续提升...4

二、乳制品消费升级明显，低线城市消费发力..7

2.1 消费升级趋势明显，产品持续高端化.7

2.2 低线城市消费发力，消费升级明显.9

三、成本上升拖累乳企毛利率，激烈竞争略有改善..10

3.1 包材等成本上升拖累乳企盈利能力，下半年可能继续承压...10

3.2 行业竞争略有改善，期待之后销售费用率的下降.12

3.3 行业管理费用率普降，带动盈利提升.14

四、投资建议..15

五、风险提示..16