消费进入下半场，2020 年市场热点可能会从大龙头走向小龙头，重点关注行业需求红利仍在、竞争格局逐渐清晰的小龙头企业。

1. 大消费行业2020 年投资策略  3

1.1. 消费全面上升至国家战略高度，成为经济增长核心驱动力 ...... 3

1.2. 未来大消费行业的演变趋势：供给看效率，需求看红利 . 4

1.3. 消费进入下半场，市场热点可能会从大龙头走向小龙头 . 5

1.4. 三四线城市人口红利仍在继续，重视消费升级巨大机会 . 6

1.5. 房地产边际改善带动后周期产业链，家电值得重点关注 . 7

2. 大消费行业市场主要争议点 .. 8

2.1. 消费白马年初以来持续走强，市场担忧估值是否过高 ..... 8

2.2. 机构“抱团取暖”达到历史高位，市场担忧是否会瓦解.... 12

2.3. “减消费、增科技”现象出现，市场担忧消费股是否遇冷  13

3. 从资产配置角度分析大消费  14

3.1. 借鉴海外成熟市场经验，大消费行业是盛产牛股的摇篮 ........ 14

3.1.1. 美国：快速消费品是美国股市长期大牛股的摇篮 .... 14

3.1.2. 英国：消费行业中食品饮料及快消品大市值公司多  15

3.1.3. 日本：汽车股表现优异,成为拉动日本经济增长引擎 ........ 15

3.2. 消费龙头超额收益显著、β 系数更低，更受大资金青睐  16

3.3. 资金配置热情达到空前水平，MSCI 再扩容加速外资流入 ..... 18

4. 九大消费行业2020 年展望 .. 19

4.1. 从增长价值、估值、盈利确定性角度，消费小龙头更占优 .... 19

4.2. 食品饮料：白酒龙头优势凸显，乳制品、调味品平稳增长 .... 20

4.3. 商贸零售：必选消费依旧坚挺，国货崛起化妆品景气 ... 22

4.4. 家电：从风险折价走向确定性溢价，2020 年行情可期 .. 24

4.5. 农业：蛋白缺口支撑史诗级周期，猪鸡共振唱响周期赞歌 .... 26

4.6. 轻工：地产回暖估值压力有望修复，办公集采迎来红利期 .... 27

4.7. 社会服务：免税延续超高景气，低估值酒店板块或迎反转 .... 28

4.8. 汽车：更新周期下的整车，国产替代&四化下的零部件  29

4.9. 纺服：2020 年继续推荐业绩稳定、低估值高分红龙头 .. 30

4.10. 传媒：板块边际回暖趋势有望延续，2020 年机会可期  31

5. 投资建议 ..... 33

6. 风险因素 ..... 35

6.1. 宏观经济增速整体放缓拖累大消费行业  35

6.2. 中美经贸摩擦及海外市场风险扰动不断  35

6.3. 大消费行业市场竞争激烈，上市公司经营面临压力 ....... 35