经历供给侧改革后，煤炭生产逐渐向主产地集中：按照国家统计局数 据，2017 年原煤炭产量前三名分别是内蒙（7.8 亿吨）、山西（7.3 亿吨）、 陕西（5.0 亿吨）。我们认为产量逐渐向主产省份集中的原因有：1）去 产能的主力在其他省份。2016~2017 年实际去产能完成前五位的省份分 别为宁夏（7004 万吨）、山西（4590 万吨）、河南（4400 万吨）、贵州（3856 万吨）以及四川（3407 万吨）。除山西外，其余几个省份均非主产省份， 而陕西、内蒙古去产能仅 2311 万吨以及 1140 万吨

1供给侧改革进展顺利，18 年继续推进4

1.1. 2018 年继续去产能 1.5 亿吨4

1.2. 经历供给侧改革，生产向主产省份集中5

2. 新建产能严重不足将成为新常态7

2.1. 新建产能的建设成本高、建设周期长、投资回报慢 7

2.2. 资金问题制约新建产能扩张8

2.3. 目前在建产能中，大多为停建矿井9

2.4. 新投产产能大多为项目配套矿井，对市场供应增加有限10

2.5. 焦煤、无烟煤受资源制约长期难有增量。13

3. 海外煤炭价格复苏，进口量难言增加15

4. 投资标的17