主流电商平台19Q1的运营表现已经披露完毕，有不少新的变化。线上零售的增速一直呈现下行趋势，18年Q1为34%，19年Q1下降到21%，线上整体预计短期内将保持在20%左右增速。从几个大的平台Q1增速来看：天猫GMV增速33%，跑赢线上整体；京东直销收入不及20%，略弱于线上整体的增速；拼多多GMV同比增速130%，但活跃用户增速下降明显。

1. 新模式：低迷环境下的消费明珠

1.1 新模式：强调上新+留存+转化，阿里新战略利好头部商家

1.2 南极电商：GMV继续高速增长，作为阿里体系头部玩家前景依旧明朗

1.3 开润股份：2C业务发展迅猛、2B跨国整合发展新品类，切入运动巨头供应链体系

2. 品牌服装：平淡环境下运动仍是最好赛道

2.1 消费大环境：18H2以来整体平淡

2.2 品牌服装行情回顾：体育仍是最好赛道，龙头表现体现韧性

2.3 各细分赛道基本面

2.3.1 体育服饰：平淡零售环境下仍保持亮眼增长

2.3.2 大众：龙头改革提效红利仍在，估值已见底

2.3.3 高端品牌：开店总体审慎，提升单店产出仍是重要增长来源

2.4 重点关注标的

2.5 品牌服装龙头标的估值

3. 贸易摩擦将加速龙头的全球化布局

3.1 出口：春节后中美贸易摩擦影响下不甚乐观

3.2 棉价：短期低迷，长期缺口仍在

3.3 制造龙头：短期寻找新的均衡盈利水准，长期龙头的全球化布局存在投资机会

3.4 重点关注标的

3.5 纺织制造龙头标的估值及股息率

4.风险提示