关键词：海运；航运业；集运
摘 要：在对国内外3 家航运公司（长航凤凰、长航油运和以星航运）债转股案例进行分析后，我们发现三家公司的案例具有一定共性：1）都是企业在周期顶点加杠杆扩张运力，在行业需求断崖式下行时因经营压力过大出现持续亏损和资不抵债，最后不得不在破产清算和债转股之间艰难抉择；2）与98 年债转股为处置银行不良资产不同，航运公司债转股的实施都是来自债权人的推动（商业银行或者融资租赁公司）：为避免极低的清偿率,债转股或许是无奈之举；3）从债转股后公司的业绩表现来看，除了长航油运在行业高景气支撑下呈现毛利率回升外（依然跑输行业均值），其余两家公司的债转股对业绩改善的效果并不显著。我们认为，航运是长周期行业，单一企业通过财务手段很难穿越周期。
目 录：

报告摘要 ............ 5

债转股案例之长航凤凰 ............................... 6

债转股的原因：行业景气度高点过度扩张运力 ..................... 6

债转股的方案：变现资产+让渡股权 ..................................... 7

企业现状：借壳进行中，涉足疏浚业务 ................................ 9

债转股案例之长航油运 ............................. 11

债转股的原因：高经营杠杆和财务杠杆遇上行业衰退 ......... 12

债转股的方案：股东让渡股权，债权人转股东 ................... 13

企业现状：退市进入三板交易，首次实现盈利 ................... 15

国外案例：以星航运债转股 ...................... 17

债转股的原因：盈利恶化，债务到期 .................................. 17

债转股方案：出让股权，缩减债务 ...................................... 18

企业现状：收入增长受阻，盈利略有改善 ........................... 19

案例归纳 .......... 20

债转股解低偿付率困局，穿越周期仍需苦练内功 ................ 20

留得青山在，才能有柴烧 ........... 21

前景展望：债转股的可能性——散运>集运>油运 .............................. 22

国企改革合并同类项，散运资产回归集团 ........................... 22

拆船补助持续输血 ...................... 23

资产负债率略高，板块盈利性较差 ...................................... 23