我们认为 PPP 大潮中环保细分领域的受益程度主要取决于是否有回报机制、政策支持力度。据此逻辑，我们推荐水务、海绵城市、以及垃圾焚烧细分领域。1、首推行业龙头碧水源和华控赛格，二者作为行业龙头拿单能力强。碧水源背靠国开行，融资实力强；膜技术行业地位领先、人才储备丰富；华控赛格受益于 PPP、海绵城市两大主题叠加。

1. 核心观点： 看好水务、海绵城市、 垃圾处理 PPP.... 3

2. PPP 大潮来袭，环保如何应对.... 3

2.1. 政策不断加码，刺激 PPP...... 3

2.2. PPP 暖风频吹，环保企业迎订单密集期..... 5

2.2.1. PPP 项目库中环保项目比例高.... 5

2.2.2. 环保企业迎订单密集期，青睐水务、垃圾处理项目... 6

3. 寻找环保细分领域的确定性...... 10

3.1. 水务：回报机制明确，超万亿投资需求掀水务 PPP 大潮 .....11

3.1.1. “水十条”开启逾 2 万亿新天地....11

3.1.2. 回报机制明确， PPP 大潮来袭势不可挡... 13

3.1.3. 水价提升+国企改革+低估值，看好水务 PPP.... 14

3.2. 海绵城市: 回报机制虽模糊，国家政策、资金力挺... 15

3.2.1. 海绵城市剑指万亿市场.... 15

3.2.2. 回报机制虽模糊，政策、资金力挺引爆海绵城市 PPP.. 15

3.2.3. 蓝海市场+政策、资金支持，海绵城市 PPP 有看头.. 16

3.3. 垃圾处理：多元回报机制推 PPP 稳发展，垃圾焚烧受青睐 17

3.3.1. 垃圾处理需求大，市场化改革已成必然趋势... 17

3.3.2. 回报机制多元化，垃圾焚烧受青睐.... 18

3.3.3. 垃圾焚烧大势所趋， PPP 将成主要模式.... 21

4. 投资建议..... 23

4.1. 碧水源....... 23

4.2. 华控赛格...... 25

4.3. 博世科...... 25