社融超预期、主因信贷支撑。分项中，新增人民币贷款3.2 万亿元、同比多增超1800 亿元；基数拖累下，政府债券 同比少增近万亿元；表外票据净收缩近700 亿元，其他分项变化不大，同比变动多在千元以内。上半年来看，社融呈 现信贷“高增”、债券“拖累”的结构分化，其中，人民币贷款同比多增近2 万亿元，企业债券、政府债券分别少增近 8000 亿元和1.27 万亿元。

1、融资中的三点猜想............................................................................. 3

2、常规跟踪：人民币贷款支撑社融超预期，M1、M2 双双回落 .......................................... 4

风险提示........................................................................................ 6