负债端靴子落地，深化价值转型。量方面，开门红靴子落地，上市险企新单保费有望达15%。人力增长预计达15%，源自于人口红利持续提高保险公司扩充队伍意愿、对标发达地区代理人密度远未饱和、上市公司增员反馈；产能保守估计同比持平。结构方面，全面回归保障，渠道重视个险、产品强化保障、期限鼓励期交，数箭齐发朝本源发展，深化行业价值转型，预期NBV 维持20%高位增长(代理人数量15%+产能5%)，传导至EV 增速15%至20%。

一、负债端，利空出清，上市险企保费增速15% .. 5

1、量方面，上市险企新单保费增速15% ............... 5

（1） 人口红利持续，代理人预期增长15% ........ 5

(2)上市险企代理人产能同比持平 .......... 5

2、结构方面：个险重中之重，健康险至关重要 ..... 6

（1）渠道结构-个险重中之重 ............... 6

（2）产品结构-保障至关重要 ............... 8

（3）期限结构-期交举足轻重 ............... 8

3、未来保费空间几何？ ..... 9

（1）行业增速15% ............ 9

(2)行业洗牌，强者更强 ....... 9

二、资产端-利率高位企稳，业绩增长40% .......... 10

1、拐点已到，准备金进入释放周期 ... 10

2、17 年投资收益率提升，18 年有望再上一层楼  12

(1)股市稳中有进 ................ 12

（2）债市得益利率上行 ... 13

三、价值端-NBV 增长20%、EV 增长15%-20% . 14

1、 NBV 增速20% ......... 14

2、EV 增长15%-20%....... 14

四、政策端-保障趋势明朗化，资产配置多元化 .... 15

1、负债端-保障为王，监管护航 ......... 15

2、资产端-配置渠道有望再丰富 ......... 16

五、估值端，到底什么是保险股的合理估值？ ..... 17

1、PEV ........... 17

2、新业务价值乘数法 ....... 17

六、投资建议 .. 18