2019 年初至 12 月 19 日，申万一级传媒指数上涨 22%。按业绩和估值拆分来看，前三季度板块归母净利润同比-44%，因此 PE 估值同比+116%，上涨主要由估值驱动。展望 2020 年，我们判断传媒板块在估值仍有提升空间的情况下，将更多由业绩驱动。我们看好“游戏、影视、体育”三驾马车。 

板块业绩或已触底，估值从底部走出 ，2020 年行情或更多由业绩驱动 6

游戏：手游存量市场集中度有望进一步提升，龙头业绩确定性仍强；云游戏带来的增量有望被头部研发商、云游戏平台和运营商共享 ... 8

影视：“加快去库存、成本端改善”共振下，板块业绩或走出低谷 ... 18

体育：“5G+超高清”或带来大赛版权和广告价值提升 ... 23

投资建议 .. 27

风险因素 .. 28