宏观不确定性及通胀背景下，食品饮料避险和抗通胀属性继续凸显：年初至今食品饮料（申万）绝对收益率7.9%，超额收益率17.9%（沪深300）。食品饮料超额收益率突出，核心原因在于市场风险偏好下行背景下资金从成长板块挤出至稳健板块带动食品饮料、家电等板块配置提升估值修复。

食品饮料：抗通胀叠加抗风险，演绎独立行情 ................. 7

市场概况：食品饮料超额收益率明显 .................. 7

市场风格从成长向稳健切换带来的配置行情 ....... 7

白酒基本面修复对整个板块估值的提振 .............. 9

白酒行业基本面修复明显，从一二线白酒企业到三线白酒企业 ....... 9

白酒业绩恢复提振行业板块整体估值水平，但整体估值依然处于合理水平 ....... 10

2017 年，宏观不确定性及通胀背景下，食品饮料抗风险、抗通胀属性继续凸显 ................... 11

白酒：2016 年拐点年，2017 年业绩年 ...... 12

通胀背景下，白酒行业核心受益 ... 12

白酒企业开始恢复，一线＞二线＞三线 ............ 13

借古鉴今：白酒行业复苏一般是从一线传导到二线再到三线 ......... 13

白酒整体呈现弱复苏的趋势，但是行业增长向名酒集中 ................ 14

2017 年白酒行业投资逻辑 ............ 15

食品：CPI、PPI 双升，挑战与机遇同在 .... 18

CPI 和PPI 剪刀差消失，企业面临成本端压力 . 18

食品饮料公司具备抗通胀属性 ....... 20

关注定价能力强转嫁能力强的板块：涪陵榨菜、乳制品 ....... 21

乳制品：原奶价格上涨，关注下半年竞争格局改善 ... 21

涪陵榨菜：榨菜龙头企业，拥有强定价权 ................. 22

两大拐点型行业：婴幼儿奶粉和原奶 .......... 23

婴幼儿奶粉行业：奶粉注册制带来行业供需拐点临近，行业格局有望加速出清 ........... 23

婴幼儿奶粉行业现状：行业连续调整3 年，竞争格局混乱 ............ 23

行业调整的根本原因在于渠道壁垒不断降低，行业集中度下降 ..... 23

奶粉注册制第一批名单将预示着行业供需拐点来临 ... 24

行业竞争格局改善，盈利能力有望提升 . 25

二胎时代来临，带来奶粉行业长达2-3 年的需求景气周期来临...... 26

核心推荐标的：贝因美、伊利股份 ........ 28

原奶行业：国际原奶周期向上趋势确立，国内原奶拐点加速来临 ............ 29

全球原奶主产区大包粉价格连续几个月上涨 .............. 29

供给端收缩是全球原奶周期拐点来临的核心驱动 ....... 30

全球乳制品进口需求恢复明显 ............... 32

国际国内价差缩小，国内拐点有望加速来临 .............. 35

核心推荐标的  36

成长稀缺性行业：首推线上休闲零食及运动营养品 ........ 37

成长是永恒的主题：每一年板块都会因大单品销售爆发的成长性牛股 ..... 37

 行业创新（啤酒、牛奶、软饮料）——市场空间：千亿甚至万亿 ... 38

 品类创新（预调酒、凉茶）——市场空间：百亿 ......... 38

 产品创新（常温奶特仑苏、低温奶天润浓缩酸奶）——市场空间：几亿~几十亿  38

成长方向之线上休闲零食：未来五到十年零食行业变革方向  38

线上休闲零食成长迅速，休闲零食线上化趋势明显 ... 38

行业空间够广，渗透率提升潜力大 ........ 39

线上零食容易形成渠道品牌，空间大幅延展 .............. 41

坚果电商化具备特殊性，构成了行业进入壁垒 .......... 41

重点推荐：好想你——收购百草味，打造线上休闲零食巨头 ......... 42

成长方向之运动营养保健：蓝海市场，发展迅速 .................. 43

海外典型路径：渗透率不断提升，专业化群体向非专业化群体延伸 .................. 43

国内运动营养市场：典型蓝海市场，成长速度全球最快，潜力巨大 .................. 46

重点推荐：西王食品——收购海外领先保健品牌，跨入运动营养及体重管理市场 ................. 48

核心推荐标的及估值 ............... 49