在行业衰退背景下，纽柯公司仍然跑出长期超额收益。超额收益的核心原因在于两点：1）拥有产业中最低的生产成本；2）以低投入方式不断实现规模扩张。我们认为由于工业周期不同，中国难以出现完全复制纽柯模式的钢铁企业，但低成本和低投入扩张仍然是发展主线，长期维持低成本的企业有更大概率跑出超额收益。 

跑出长期超额收益的美国龙头钢企：纽柯公司.. 1

核心之一：保持产业中最低的生产成本. 2

顺应电炉炼钢的低成本优势.. 2

纽柯拥有明显更低的原料成本. 4

纽柯拥有更低的人工成本和资本投入.. 7

核心之二：以低投入方式实现持续规模扩张... 8

半个世纪超过10%的规模复合增速.. 8

在周期低点以极低投入实现规模扩张... 10

中国钢铁行业能否走出下一个纽柯？... 12

风险因素. 14

投资策略：关注具备产业最低成本的钢铁企业... 14