按照没有增量政策估计，我们预计下半年国债发行约5.15 万亿，净融资约 2.2 万亿，目前来看节奏仍然平稳、基本符合季节性；地方债发行约3.66 万亿，净融资约1.65 万亿，与几个稳增长诉求较高年份相比节奏有所后置； 政金债发行约2.91 万亿，净融资约1.35 万亿，对应全年同比增速11%。

1. 上半年利率债供给情况如何？ ................................................................................................... 3

1.1. 国债净融资基本符合季节性 ....................................................................................................... 3

1.2. 地方债一季度节奏前置，二季度有所放缓 ............................................................................ 4

1.3. 政金债发行和净融资规模同比提升 ......................................................................................... 5

2. 下半年利率债供给怎么看？ ....................................................................................................... 6

2.1. 预计国债发行约5.15 万亿，净融资约2.2 万亿 .................................................................. 6

2.2. 预计地方债发行约3.66-4.16 万亿，净融资约1.65-2.15 万亿 ...................................... 8

2.3. 预计政金债发行约2.91-3.36 万亿，净融资约1.35-1.8 万亿 ...................................... 12

3. 小结 ............................................................................................................................................... 12