需求低位下，供给政策仍将主导 2017 年煤炭市场。目前能源结构调整及去产能是需求端长期的压力，总体上发电和冶金需求难回峰值。供给侧持续推进中，小煤矿仍是主要目标，减量化生产或有微调，兼并重组可能进一步升温。 

1. 供给侧改革叠加大类资产配臵需求引发煤炭牛市. 5

1.1. 黑色商品遇牛市，煤焦钢矿产业链暴涨...5

1.2. 煤价回暖的基础：供给侧改革带来的基本面改善..7

1.3. 持续上涨的动力：资产荒下的大类资产配臵需求...13

2. 需求低位下，供给政策仍将主导2017 年煤炭市场.15

2.1. 能源结构调整及去产能是长期压力...15

2.2. 供给侧持续推进仍将主导明年市场...17

3. 2017 年投资策略：铅华洗尽理性归、攻防兼备伺机动...19

3.1. 2017 年煤价将在理性中回归平稳...19

3.2. 攻防兼备，煤炭仍具备配臵价值.20

3.3. 伺机而动，题材股或有超额收益.22

4. 行业评级、重点公司及风险提示..23

4.1. 行业评级..23

4.2. 重点公司..23

4.3. 行业风险..24