欧美经济增速持续放缓，中国经济尚存韧性但下行压力较大，有色商品需求正逐步切换到平稳期。在全球经济主要经济体景气指标持续回落，中国国内总需求韧性充足，但下行压力较大的背景下，2020 年全球对有色商品的需求增量拉动难有亮点，虽然全球工业金属呈现供需紧平衡状态，但商品价格尚不具备触底后的趋势上涨行情，全年以震荡为主。而在微观层面，企业经营思路正从量变将向质变持续切换，传统产业的集中度提升、降本增效是看点，而具备成长性的新材料企业投资价值将持续凸显。 

1. 全球经济增速放缓，量变逻辑将向质变切换... 5

1.1. 欧美经济增速持续放缓，中国经济尚存韧性但下行压力较大...5

1.2. 波动的需求预期：传统产业预期进入低点，存在预期修复的弱反弹空间.7

1.3. 全球工业金属供需缺口将延续，库存周期或成价格波动的主要边际变量.8

2. 金属新材料：布局未来，配臵永磁、靶材、军工钛材.10

2.1. 永磁：行业周期反转，订单驱动龙头突围...10

2.2. 靶材：方兴未艾，千亿市场空间的进口替代..12

2.3. 军工钛材：高端钛材市场扩容，龙头企业受益.14

3. 小金属：关注钴、钨反弹，碳酸锂还有一跌.15

3.1. 新能源金属：“钴”价格触底，“锂”还有一跌..15

3.2. 政策金属：钨价小幅反弹，静待需求复苏...16

4. 传统金属：配臵价值不足，关注黄金、铜..17

4.1. 基本金属去库存周期，价格中枢抬升动力不足.17

4.2. 黄金：金价长周期向上，短期需调整..20

5. 2020 年度投资策略：布局成长赛道，加码金属新材料...23

6. 重点公司推荐关注...24

6.1. 中科三环：永磁行业周期反转，订单驱动龙头突围..24

6.2. 江丰电子：国内最大半导体靶材制造商.24

6.3. 阿石创：深度布局光学光通讯、显示面板、节能玻璃等靶材.25

6.4. 翔鹭钨业：矿山有序投产，全产业链稳步布局.26

6.5. 贵研铂业：公司业绩多点开花，铂钯应用前景广阔..26

6.6. 金钼股份：钼精矿供给维持3-4%增速，300 系不锈钢需求增长，.27

7. 风险提示...27