中国乘用车市场已经进入低速增长期，乘用车销量持续放缓，各经销商新车销售业务占比逐渐下降，售后业务占比逐渐上升，同时，随着新办法下经销商话语权的提升，二手车、融资租赁等高毛利业务的持续展开，行业毛利率将进一步提升。 

由存量向增量市场转型的低速缓增行业：汽车经销业. - 6 -

中国乘用车经销行业概览. - 6 -

中国乘用车经销的行业细分. - 6 -

中国乘用车经销行业规模及发展趋势. - 7 -

豪车销量增速及盈利能力均大幅领先行业整体.. - 8 -

多重驱动因素助力行业打开发展新局面... - 10 -

对标发达国家，行业结构改善及渗透率提升空间广阔. - 10 -

驱动力一：豪车国产化叠加进口关税下降，车价持续走低.. - 11 -

驱动力二：新款车型开启产品新周期.. - 13 -

驱动力三：中产阶级崛起，消费升级下沉. - 14 -

驱动力四：新《办法》提高经销商话语权. - 15 -

驱动力五：汽车金融成为行业发展的新型催化剂.. - 16 -

行业格局：集中度提升，经销网点区域化... - 16 -

兼并收购不断+新办法的实施将持续提高行业集中度.. - 16 -

经销网点区域化集中带来明显优势... - 17 -

贡献最多利润份额的汽车售后业务.. - 18 -

行业规模持续增加. - 18 -

豪华汽车售后业务更强的盈利能力... - 19 -

稳步发展的汽车金融业务. - 19 -

汽车金融业务的广阔发展空间. - 19 -

汽车金融业务分类. - 20 -

增长潜力广阔的二手车业务... - 21 -

二手车业务强劲的驱动力.. - 21 -

对标美国经销商，二手车业务潜力广阔.. - 23 -

七大港股经销商经营效率对比... - 23 -

公司规模对比：中升规模最大，永达次之. - 23 -

公司盈利能力对比：盈利能力开始增强，美东、正通及中升表现最佳.. - 24 -

公司运营效率对比：中升控股运营效率最高... - 25 -

公司融资及负债情况对比：和谐汽车负债率最低.. - 27 -

投资建议：推荐中升控股、永达汽车.. - 27 -

风险提示... - 28 -