公司发展步伐有望加快，环保 PPP 模式是助推剂：“十二五”以来，环保产业年均增速超过了 15%，进入快速发展阶段，随着“水十条”、“大气十条” 的细化落实及“土十条”的出台，带来投资需求大幅增长。其中 PPP 模式的发酵催化作用不可小视，环保类 PPP 项目仍是未来关注的重点，未来公司有望以现有水务业务、供水 PPP 项目和垃圾焚烧发电项目为契机，依靠国资背景和项目经验，在区市内乃至全国范围继续广泛拓展项目。

宏观经济形势简析... 5

我国经济总体面临多方挑战，供给侧改革初见成效. 5

环保行业基本情况介绍.. 5

环保产业快速发展，政策扶持力度加大，环保产业市场化、规模化扩容.. 5

环保产业亟待转型，行业商业模式逐步优化，看好优质环保企业. 6

环保行业上下游影响不大，政府扶持助益发展.. 6

环保产业竞争力之波特五力模型分析. 7

PPP(政府与社会资本合作)模式情况. 8

PPP 入库数量过万，投资额达12 万亿元.. 8

第三批示范项目总数大幅增多，超前两批总和.. 8

环保PPP 项目占比较大，有望带动环保行业业绩高增长.. 8

公司简介.. 9

借壳蓝星清洗，2010 年完成上市.. 9

成都国资委实际控制，股权结构简单. 9

推进港股发行上市，离A+H 跨境融资平台又进一步. 10

公司业务介绍... 11

“兼容发展，一主多元”发展理念，西部领先水务运营商投身新兴环保产业... 11

四大主营业务，总营收12%复合增长，毛利率持续下降. 12

前三季业绩增4%，发行11 亿公司债节约财务费用约2000 万. 13

自来水制售业务：占比公司营收近半，80%区域市占率.. 13

自来水制售业务：部分供水项目建设陆续完成，后续沛县供水PPP 订单保障业绩增长... 14

自来水制售业务：2016-18 年营收增幅12%、15%、18%，毛利率降幅1.6%、1.4%、1.2%。 16

污水处理服务：占比营收近三成，从传统污水处理向膜技术深度处理发展16

污水处理服务：处理能力大幅增加，开发中水服务业务扩宽产业链. 17

污水处理服务：2016-18 年营收增加5%、10%、15%，毛利率降幅10%、6%、5%... 18

供排水管网工程：半年报营收同比降37%，纵观营收、毛利齐增.. 19

垃圾渗透液处理：处理量稳定，利润随来水水质变化波动性大. 20

污泥处置业务：拓宽产业链，与污水处理服务协同发展.. 21

垃圾发电业务：新增利润增长点，计划16、17 年底分别投运2 项目. 21

2016-18 公司整体营收受益新增项目落地运行加速增加，毛利率继续下行. 21

公司运营风险... 22

股票估值和定价... 22

主要假设... 23