关键词：非银金融；证券行业；保险行业；金融改革
摘 要：国内经济站在“三期叠加”的路口，非银行金融业也面临着来自三大变量的冲击：供给侧改革下的金融改革推进期，市场环境调控期，以及企业业务模式调整期。 在这个特殊的时点，我们首先强调，政治政策环境是近期内影响非银金融的最重要变量。 而在中长期来看，投研实力与资金实力成为决定非银金融企业发展的关键要素。
目 录：

一．金融安全划定底线，金融改革提供动力.............. 5

1.1. 金融安全为长期慢牛保驾护航..............5

1.1.1. 惩治金融犯罪始于金融反腐，目标直指规避系统性风险............5

1.1.2. 发掘历史共性，明确监管底线............6

1.1.3. 关注高层表态，长期慢牛是政策的重要出发点............7

1.2. 金融改革加速，持续驱动非银板块..............8

1.2.1. 金融混业监管催化金控模式拓张............9

1.2.2. 注册制改革推行临近............11

1.2.3. 利率市场化行将落地............12

1.2.4. 偿二代将继续强化保险杠杆投资逻辑............13

二．证券行业：泛投资逻辑将进一步强化.......... 14

2.1. 高 beta 业务引领的投资逻辑进一步深化................14

2.1.1. 自营：二级股债与早期投资业务形成支柱效应............15

2.1.2. 资管：长期利率下行与注册制放开带来规模提升............17

2.1.3. 经纪：随佣金率持续下行转为防御型收入板块............19

2.2. 两融业务：场外融资杠杆的替代效应显著...............20

三．保险行业：承保回升，投资杠杆强化............... 23

3.1. 承保端：长期利率下行驱动产品吸引力回升.................23

3.2. 投资端：偿二代即将落地，强化杠杆投资逻辑.................24

四．多元金融板块：机会频现................ 28

4.1. 社会融资结构转型，多元金融企业迸发活力..............28

4.1.1. 融资途径方面，需要实现间接融资向直接融资的转变............ 28

4.1.2. 融资机构方面，银行一家独大的情形将得到改变 ............28

4.2. 供应链金融：融资体系的有力补充，逆周期有大机遇................29

4.2.1. 租赁业——从固定资产角度入手............ 29

4.2.2. 保理业——从应收账款角度入手............ 32

4.3. 创投：融资与退出渠道同时拓宽，带来收益上行................33

五．投资建议................. 35

六．风险提示................ 35