品牌服装行业是中国传统的消费品之一，前期发展粗放，到 2010 年前后，电商和海外品牌加入战局，扰动了整个市场。我们认为这个时期开始，行业才实现市场化的发展，在新时代能够建立行业壁垒、树立品牌形象、锁定目标客群、提升市占率的品牌将具备长期的投资价值。行业的新亮点和新变化都值得深入探索，本篇我们将重点讨论在服装电商渗透颇高的背景下，行业可能出现的变化。

投资要点... 6

1. 服装电商：渗透率接近40%.. 7

1.1 行业整体渗透率高. 7

1.2 单个公司渗透率参差不齐... 8

2. 低倍率品线上优势明显. 9

2.1 需求端：比价是电商消费的第一需求.. 9

2.2 供给端：电商的起点促成了低倍率优势...10

2.3 小结：供需相遇，确立低价属性.. 11

3. 线上存量需求升级与现有供给错配..12

3.1 需求端：消费愿望悄然变化...12

3.2 供给端：供给惯性，低线渗透扩规模...13

4. 线下体验需求苏醒...14

4.1 缺失的体验，低价来补.14

4.2 收入增加，服装体验需求苏醒..14

5. 重视线下门店价值...16

6. 投资建议：海澜之家、森马服饰、安正时尚、太平鸟...17

7. 风险提示...21