沪深 300 指数翻倍为例的三轮牛市中，05.7-07.12，指数涨幅 6.0 倍，航空涨幅 8.7 倍，排名二级行业12；08.11-09.7，指数涨幅 1.3 倍，航空涨幅 1.6 倍，排名 52；14.6-15.6，指数涨幅 1.5 倍，航空涨幅 4.2 倍，排名第 2。

一、“牛市”中的航空与航空股的“牛市”... 5

（一）“牛市”中的航空：典型高Beta 属性.. 5

（二）航空股的“牛市”：亦有过独立行情... 7

（三）航空行情：“牛市”需助攻. 8

1、2005-07 年：汇率助攻，人民币汇改后的升值成为先导驱动因素... 8

2、2008-10、2014-15：油价助攻助力成本大幅减负... 9

3、不同的2008-10：2010 年供需差达到行业顶峰推动收益水平大幅提升. 11

4、三要素计分卡：量化评价航空环境...12

（四）牛市中的航空股估值：...13

二、利好在堆积.. 16

（一）外部环境评估：油汇由极端损害转向相对友好.. 16

（二）最大助攻或来自于波音事件. 19

（三）客运价格市场化推进提升公司盈利水平..22

（四）超级承运人+超级枢纽机场格局的深化演绎将持续推动盈利能力提升... 22

（五）民航减税降费在行动.27

（六）潜在利好：辅助收入或实现松绑..28

三、投资建议：利好在堆积，股价仍滞涨，持续看好航空业发展..31

四、风险提示...33