受宏观经济增速放缓、销售淡季及多雨天气影响，品牌行业Q3 单季销售增速缓于上半年。分渠道看，线上受低价渠道冲击及促销活动参与频次降低影响，增速放缓明显；线下表现略好于线上，龙头单店运转仍处良性状态。分行业看，高端女装、高端休闲及童装龙头同店稳定性及增幅最优，Q3 同店增速介于高个位数至双位数之间；家纺龙头及大众休闲龙头终端销售亦保持10%左右增长。运营质量方面，龙头精细化管理能力较强，存货及现金流尚处于良性运行区间。当前龙头公司18PE 处于10-15X 的历史底部区间，考虑到近期大盘波动性较大，建议待Q4 传统旺季销售数据加强后，把握估值修复及切换的确定性机会。

一、品牌零售：Q3 品牌服饰线上承压 线下良性运行 ..... 4

1、Q3 基数提升下，内需走弱导致零售增速较去年同期明显放缓 . 4

2、品牌三季报前瞻：龙头18Q3 销售同比增速缓于上半年，但终端运营处于良性 .... 4

1）中高端女装：收入增速于Q3 起放缓，但龙头商场排名未变化，且存货压力不大 . 5

2）休闲服饰：大众品牌Q3 放缓明显 高端休闲保持相对较快增长 .............. 6

3）家纺板块：低价平台分流加大线上压力，线下表现略好于线上  7

4）童装：高景气持续，龙头保持良性增长 ...... 8

5）商务休闲男装：18Q3 收入增速放缓趋势仍持续 ........ 8

6）箱包：高质价比特性凸显的龙头品牌高增长趋势不改 .............. 8

3、电商零售：龙头仍处高增长期 ...... 9

二、纺织制造：贸易摩擦加剧背景下，东南亚产能占比高的公司或将受益 .. 9

1、18Q3 单季纺织品出口同比增速较上半年有所加快 .... 9

2、内棉价格短期受新棉单产提升影响呈现下跌走势，中长期若国储启动配额补库政策

棉价则存在上涨预期 ......... 11

1）受新棉单产提升及下游需求放缓影响，内棉价格短期呈现下跌趋势 ...... 11

2）国储库存量下降，后期若国储启动补库政策则棉价存在上涨预期 ......... 12

3、纺织制造业绩前瞻：前三季度需求呈高景气，汇率贬值增加业绩弹性；贸易战加剧

或使海外产能布局高的龙头受益 ...... 13

1）棉纺：人民币贬值增加Q3 业绩弹性，龙头前瞻布局东南亚可降低贸易战风险 ... 13

2）辅料：纽扣拉链Q2 以来接单增速放缓至大个位数 .. 15

3）印染：行业去产能，龙头业绩增速提升 .... 15

三、板块估值及投资策略 .. 15

1、估值：估值已回落至历史底部区域 ............ 15

2、投资建议：估值回撤至历史底部 待Q4 旺季数据加强把握龙头估值切换及修复的确

定性机会 ............ 16

四、风险提示 ..... 17