国产原材料供应结构性短缺，使国内氧化铝企业开工率下滑。近几年我国铝土矿资源枯竭问题逐步显露，矿石品位出现明显下降，叠加2017 年后环保督察严格化常态化，使山西、河南这两大铝土矿产能大省生产受限。由于山西、河南不但是我国的铝土矿生产大省，也是我国氧化铝主要的生产区域。山西、河南地区的氧化铝厂基本采购当地的铝土矿进行生产，在山西、河南的铝土矿供应结构性短缺后，造成该地区的氧化铝厂因原材料供应不足而被迫减产（8 月因矿石供应不足导致国内氧化铝减产12.7 万吨），促使山西、河南，乃至全国氧化铝企业的总体开工率下滑。

一、我国氧化铝占全球半壁江山.. 2

二、国内铝土矿结构性短缺，制约氧化铝生产供应 ........ 5

（一）铝土矿：我国铝土矿资源禀赋较差，需要大量进口 ................ 5

（二）资源枯竭叠加环保整治，国内铝土矿供应受限 ..... 9

（三）国产原料供应结构性短缺，国内氧化铝开工率下滑 .............. 11

三、持续短缺背景下，海外脆弱的氧化铝供应链状况频出 ............. 14

（一）海外氧化铝市场已连续多年供不应求  14

（二）事件一：海德鲁Alunorte 氧化铝被迫停产今年难恢复 .......... 14

（三）事件二：美铝西澳氧化铝厂工人罢工，有进一步停产可能 .. 15

（四）事件三：俄铝深陷制裁危机 ................ 16

（五）海外氧化铝价格大幅上涨，国内出口窗口被打开 .................. 17

四、供需开始出现连续缺口，国内氧化铝价格大幅上涨 ................. 19

（一）内忧外患，国内氧化铝实际供应下滑  19

（二）国内氧化铝供应缺口出现，氧化铝库存加速下移 .................. 19

五、采暖季限产或将成为氧化铝紧缺的又一催化剂 ...... 24

六、消费改善，氧化铝向电解铝的价格传导将更为顺畅 ................. 26

七、投资策略 ............ 28

八、风险提示 ............ 29