券商股与市场高度相关，牛市前期更容易获得超高超额收益。券商作为资本市场最重要的中介机构之一，业绩及股价均与市场高度相关。我们选取了2007 年以来比较标志性的反弹或趋势上涨行情作为参考，我们发现从近10 年券商股与大盘股表现的关系来看，除2015 年（由于2014 年末券商股已提前获得超额收益率，因此2015 年表现较弱）以外，券商股在其余观察期，均有正向超额收益率。此外，我们发现券商股在牛市的前期更容易获得超高收益率，而在一般反弹中超额收益较少。

1. 市场因素：券商股与大盘指数表现 ........................ 5

1.1 情形1：券商股拥有少量超额收益 ............... 5

1.1.1 2010 年：反弹行情，券商股表现滞后于大盘，少量超额收益率 ............ 5

1.1.2 2011 年：反弹小行情，券商股表现与大盘基本同步，少量超额收益 ..... 6

1.1.3 2013 年：反弹行情，券商股表现滞后于大盘，有少量超额收益 ............ 7

1.2 情形2：券商股大幅跑赢指数 ...................... 8

1.2.1 2007 年：牛市背景下的券商股获得较高超额收益率 .... 8

1.2.2 2012：2 波反弹，券商股表现与大盘基本同步，有较高超额收益 .......... 9

1）2012 年初小反弹 ............. 9

2）2012 年末反弹 .............. 10

1.2.3 2013 年：反弹行情，券商股表现滞后于大盘，有少量超额收益 .......... 11

1.2.4 2014 年牛市预热：券商股领先大盘表现，超额收益非常高 ................. 12

1.3 情形3：券商股大幅跑输指数 .................... 13

1.3.1 2015 年牛市行情：券商股跑输大盘 .. 13

1.4 具有高BETA 特性，且与市场相关性强。 . 14

2. 政策监管因素：政策及监管事件决定投资者情绪  15

2.1 Type1：政策利好 ............. 15

2.1.1 2012 年创新大会 ..... 15

2.1.2 2014 年沪港通 ........ 16

2.1.3 2014 年、2015 年IPO 重启 .............. 18

2.1.4 2016 年新三板分层方案出炉利好券商 ........................ 19

2.2 Type2：政策利空 ............. 20

2.2.1 2014 年底券商两融检查 .................... 20

2.2.2 2015 年证监会对券商违规行为立案调查 .................... 21

3. 券商个股差异性表现分析 .......... 21

3.1 券商股价弹性与市值负相关 ....................... 22

3.2 定增倒挂下的投资机会 .... 23

3.3 顺势而为，关注公司催化剂及负面事件 ..... 24

3.4 通过PB 判断买卖时点 ..... 25