技术进步为主线，市场需求渐主导。作为新能源车路线的两种不同选择，燃料电池车（FCV）和电动车（EV）在未来至少5 年内并非竞争关系，而是通过技术进步、商业推广最终实现取代传统燃油车的共同目标。无论对电动车还是对燃料电池车而言，以电池为核心的中游环节都是技术突破的重点。从行业发展生命周期看，国内电动车已经进入从1%到10%、从政策补贴驱动到市场需求拉动的新阶段，而FCV 则走示范运营、小规模产业化并举的路线。从板块投资来看，电动车已经逐步度过题材炒作的时期，优质公司将在行业洗牌中逐渐脱颖而出；燃料电池目前以主题机会为主。

投资聚焦 ....... 1

电动车“三电系统”：价格降低趋势明确，紧抓技术进步主线 .......... 2

“三电系统”: 动力系统核心，市场规模超千亿元 ........... 2

电池：紧抓技术进步主线，集中度进一步提升  3

电机电控：关注专用车放量和乘用车客户突破  5

电池回收：回收标准体系建立，资本布局火热  7

政策明确责任主体，商业模式渐清晰 ............... 7

原料价格上涨凸显回收经济效益，补贴政策或将酝酿 .... 10

现状：尚未大规模放量，资本布局火热 ......... 12

燃料电池：能源革命的下一个风口 ................ 13

燃料电池优势显著，有望与锂电池共同替代内燃机 ........ 13

国外：从技术验证步入商业化推广，车企加强FCV 布局 ................ 15

国内：政策明确燃料电池规划，客车企业布局示范化运营 .............. 16

风险因素 ..... 19

投资策略和公司推荐 .... 20

维持行业“强于大市”的投资评级 ................ 20

投资策略：关注有实力推动技术和产业进步的龙头 ........ 21

重点公司推荐 ............... 22