零售板块近30家公司年报&一季报数据反映：同店恢复正增长，利润增速超过收入。线下实体零售经历了2012-2016持续五年的调整与变革，在品类、品牌、渠道等多维度进行升级与优化，如：超市的生鲜改造与选品整合；百货业态多元化，渠道逐渐下沉；专业零售实现线上线下高度融合；化妆品和珠宝在中高端消费复苏趋势下实现高增长（18年3月限额以上化妆品类和金银珠宝类同比增速为22.7%和20.4%，Q1为16.1%和7.9%）。

1.板块回顾：业绩整体喜人，利润增速高于收入增速！.......4

2.细分行业：化妆品景气度较高，百货盈利能力强化........5

2.1.百货：“内外发力”推动行业新一轮成长.......5

2.1.1.收入端：受益中高端消费复苏，17年起增速普遍提升，18Q1延续......6

2.1.2.毛利率：梯队分化明显，整体趋势向上7

2.1.3.费用率：强化管控，17&18Q1普遍下行.......8

2.1.4.归母净利：回归中高速上升趋势......9

2.1.5.现金流：资金管控加强，17年经营现金流明显改善......10

2.1.6.净利率：向上趋势确立，盈利能力增强......11

2.2.超市：新零售落地打破业绩增长天花板......12

2.2.1.收入端：春节错后旺销期延长，增速向上.......12

2.2.2.毛利率：品类结构调整&供应链持续优化推动毛利率向好.......13

2.2.3.费用率：普及合伙人机制，费控意识增强.....14

2.2.4.现金流：资金充沛助力规模扩张......15

2.2.5.净利率：创新发展期同比变动两级分化.....15

2.3.黄金珠宝：镶嵌品类热度持续向上，竞争逐渐加剧.......16

2.3.1.收入端：镶嵌品类高潜力+持续展店扩规模.......16

2.3.2.毛利率：镶嵌品类、直营模式毛利率偏高.......18

2.3.3.费用率：经销、加盟模式节省企业开支......18

2.3.4.归母净利：随规模扩张稳步提升.....19

2.4.专业连锁：分化明显，渠道差异化最关键......20

2.4.1.收入端：苏宁易购线上下协同联动收入增长再提速....20

2.4.2.盈利端：爱婴室毛利稳中有升，美凯龙提质增效带动利润高增长......21

3.公司估值与投资建议.....22