一季度建材表现缤纷多彩，建材板块上涨 32.75%，相对沪深 300 超额收益为 4.13pct。究其原因，地产销售和投资的韧性超出预期，宏观层面的社融、减税降费和中美贸易摩擦缓和提振了市场估值，而供给侧政策加强了细分龙头竞争优势，市占率快速提升。 

1 总需求维持“L”型，基建延续温和回升，地产需求具备韧性.. 6

1.1、坚持“结构性去杠杆”、“房住不炒”等仍是政策主基调，总需求维持“L”型波动 .. 6

1.2、年内基建延续改善，地产由新开工向竣工逐步传导 ... 7

1.2.1、基建维持温和的改善趋势 .. 7

1.2.2、地产销售、新开工和投资继续缓慢下行，竣工端逐渐回暖... 7

2、结构性供给侧改革继续推进，减税降费增厚企业利润 ..10

3、装修建材：迎接细分龙头的盛宴 .15

3.1、需求结构有所分化，经销端有所承压，工程端仍是快车道 ..15

3.2、格局向好，优质龙头优势突显、份额提升 ...15

3.3、龙头动态估值普遍仍处历史区间下限，边际变化带来估值修复 .17

3.4、投资建议：格局向好、优质龙头望迎戴维斯双击...18

坚朗五金：五金龙头，平台规模效应显现 .18

建研集团：外加剂量价齐升，区域扩张加速份额提升 ...19

帝欧家居：瓷砖工程直销龙头，扩张动能强、成长性足 ...20

惠达卫浴：民族卫浴品牌，智能和整装卫浴布局助力崛起 ...21

东方雨虹：防水龙头延续高增长，多品类扩张开启新一轮成长...22

北新建材：内生外延布局长远，看好中长期投资价值 ...23

4、水泥行业：景气维持中高位，区域差异收窄 ...24

4.1、需求推动年初景气略超预期 .24

4.2、环保强约束延续，供给风险缓释 .26

4.2.2、“蓝天保卫战”约束性目标下环保压力仍将持续 ...26

4.2.3、环保强约束下供给风险缓释，水泥供给端具备韧性 ..27

4.3、区域景气差异继续收窄，继续看好京津冀 ...32

4.3.1、京津冀：未来区域景气有望复制前两年华东走势，重点推荐冀东水泥.33

4.3.2、西北：基建回暖，景气有望稳步上行，推荐“西北三水” ..34

4.3.3、华东、华南、西南：景气高位震荡，龙头长期价值凸显 ..35

风险提示 ..38