景气上行，收入、净利持续大幅改善，分化明显。2016 年以来，地产回暖叠加供给侧改革带动建材行业景气度持续上升，2017 年全行业营业收入增速为31%（2016 全年增速为11%），全行业归属净利增速为79%（2016 全年增速为77%），全行业扣非净利同比增长96%（2016 全年增速为164%），整体来看，在2016 年高基数基础上（2016年更多是基数效应），建材行业2017 年业绩同比继续大幅增长。

一、景气上行，收入、净利持续大幅改善，分化明显 ........... 6

1、2017 年行业维持景气上行，收入、净利高基数基础上继续大幅增长 ... 6

2、水泥：需求平稳+供给收缩，“价”带来高增长，“量”带来盈利分化 ... 7

3、玻璃：环保带来供给收缩，价格震荡上行  8

4、玻纤：高景气持续，企业分化明显 ......... 10

5、耐火材料：2016 年至今收入增速逐步回升，成本上升导致盈利回落 . 12

6、装饰建材：受益地产景气和集中度提升，优质龙头表现突出 .............. 14

二、利润率和周转率共同驱动ROE 继续提升，结构性因素值得重视  17

1、利润率和周转率回升共同驱动ROE 继续改善 ....... 17

2、水泥行业：涨价，周转率创历史新高，ROE 大幅改善 ........ 19

3、玻璃行业：受原材料涨价影响，周转率提升，ROE 小幅提升............. 21

4、玻纤行业：受益需求上升，ROE 继续提升 ............ 22

5、耐火材料行业：成本承压，需求回升，ROE 底部上行 ........ 23

6、“量”的改善驱动装饰建材行业ROE 回升，毛利率承压环比有企稳 .. 24

三、资产负债表继续修复，水泥产能收缩好于玻璃 ............. 33

四、投资策略：首选持续成长，其次低估值龙头 . 36

风险提示 ... 36