一、2013 年行业利润率逐步回升

1.1 2013 年供求关系明显好转

1.1.1 水泥行业2013 年供需边际明显改善

1.1.2 玻璃行业需求快速释放助产能消化

1.22013 年行业的利润率水平逐步回升

1.2.1 水泥行业利润率前低后高

1.2.2 玻璃行业利润率已经恢复到5%左右的正常水平

二、2014 年压力主要来自需求侧

2.1 新增供给压力明显减轻

2.1.1 2014 年新增熟料产能预计为10 年的25%

2.1.2 2014 年新增浮法产能压力大幅度缓解

2.2 压力主要来自需求侧

2.2.1 社会融资总量仍维持个位数增长态势

2.2.2 房地产需求和基建需求增速都有可能下降

2.2.3 水泥和玻璃产量增速会出现小幅度回落

三、利润率水平将在回升基础上保持相对稳定

3.1 水泥行业利润率预计将继续回升，但幅度将较13 年收窄

3.1.1 全国水泥价格有望继续回升

3.1.2 煤价低位运行概率大

3.1.3 14 年利润率将在回升的基础上保持相对稳定

3.2 玻璃行业利润率保持目前水平的概率较大

3.2.1 玻璃价格涨幅主要在上半年

四、结构性机会仍值得期待

4.1 新型玻璃材料

4.1.1 触摸屏有碱基板需求维持较快增长

4.1.2 有碱超薄进入者增加，中短期供求面相对平稳

4.1.3 有碱超薄玻璃竞争中优质企业将胜出

4.1.2 无碱超薄有望成为未来浮法企业长期发展方向

4.2 新型玻璃纤维材料

4.2.1 粗纱企业靠限产保价维持盈利，14 年供需面将小幅改善 .

4.2.2 玻纤深加工环节空间广阔，成长性好于上游

4.3 新型城镇化和消费升级带来新型建筑管材发展机遇

4.3.1 新型建筑管材种类繁多，产品具有明显的差异化特征

4.3.2 新型建筑管材较传统建材成长性更好 .

4.4 新疆水泥

4.4.1 新疆板块14 年供需关系有望大幅改善

4.4.2 新疆板块盈利有望于14 年开始见底回升

4.5 石膏板

4.5.1 替代传统墙材过程远未结束，石膏板中期年均增15-20%

4.5.2 行业竞争格局稳定，北新建材扩张速度有回升迹象

4.5.3 煤纸成本低位震荡，石膏板利润率保持稳定

五、重点关注公司

5.1 北新建材：持续稳定增长的品种

5.2 伟星新材：有望步入一轮新的成长期

5.3 天山股份：被严重低估的新疆水泥行业龙头 .

5.4 南玻A：关注超薄基板和太阳能进展

5.5 海螺水泥：估值优势明显的水泥行业龙头

5.6 华新水泥：关注区域整合和环保业务的进展

5.7 旗滨集团：毛利率回升，低成本扩张

5.8 长海股份：14 年有可能是高成长期

5.9 冀东水泥：盈利见底，关注环保压力对供给端的积极影响