由于受到行业内外部环境影响，上市保险公司 2018 年上半年新单保费出现负增长，二季度开始各公司加大了对保障型产品的销售推动，并积极开发研究更具竞争力的新产品，保障型产品占比提升预计将带来半年度新业务价值超预期。

1. 保险行业中报前瞻：价值指标有望超预期.. 3

1.1 基本面：健康险需求依然强劲，NBV 有望超预期... 3

1.1.1 负债端：理财型保险产品受利率影响负增长，保障型产品依然强劲.. 3

1.1.2 投资端：年初抢配长期国债，受无风险利率下行影响有限.. 4

1.2 行业延续严监管思路，税延险政策超预期推出将带来保费增量. 5

1.2.1 “19 号文”影响实质小于形式... 5

1.2.2 保险代理人监管规定（征求意见稿）出台，利好行业龙头.. 6

1.2.3 税延养老险超预期落地有利于激发市场需求，带来后续保费增量.. 6

1.3 2018 年中期业绩前瞻：上市保险公司半年报有望超预期. 6

2. 证券行业中报前瞻：龙头业绩阿尔法凸显，流动性改善驱动估值修复7

2.1 基本面：行业业绩承压较大，投资是致胜关键.. 7

2.1.1 经纪业务：收入预期整体平稳.. 7

2.1.2 投行业务：IPO/再融资拖累，债承受益于ABS 和公司债增量. 7

2.1.3 资管业务：去通道延续，新规落地后利好业务重启.. 8

2.1.4 利息净收入：融资成本上升和负债规模扩大是重要拖累项.. 9

2.1.5 自营：投资将成致胜关键...11

2.2 政策面：龙头红利持续释放，政策边际放松股票质押风险有望边际改善.11

2.2.1 龙头红利持续释放，市场集中度提升加速..11

2.2.2 资管新规《通知》下券商股票质押风险有望边际改善.. 12

2.3 2018 年中期业绩前瞻：行业承压，分化加剧，龙头阿尔法凸显13

3. 信托行业中报前瞻：业绩维持较快增长，政策放松驱动估值修复14

3.1 基本面：资金端压制规模下行，资产端或带动报酬率扩张. 14

3.1.1 行业规模压缩明显，信托资金端难寻... 14

3.1.2 地产融资业务占比提升，预计报酬率持续扩张.. 15

3.2 政策面：资金端边际改善，信用风险有所缓解... 17

3.3 2018 年中期业绩展望：龙头公司净利润维持较快增长，分化加大... 18

4. 投资建议.. 20