全世界MDI 领导企业，大幅受益MDI 景气度回升。公司是全球MDI 龙头，2016H1 实现营收124.76 亿元（YoY+24.23%），归母净利润13.68 亿元（YoY+34.29%），综合毛利率稳定在30%左右。MDI 近两年景气度因供给大幅扩张而下降，但寡头垄断格局仍存，且16-17 年世界新增供给有限；中国进口数量减少加之国内装置相继停产检修，导致国内供给出现缺口。同时国内MDI 需求增速仍稳定维持在6-10%之间，公司聚合MDI 价格创年内新高，我们认为MDI 景气度有望迎来持续性回升过程。公司拥有MDI 产能180 万吨，世界市场占率达28%居全球第一，技术领先，成本亚洲最低。据测算MDI 价格每上涨1000元/吨可增厚公司EPS0.33 元，业绩弹性巨大。

1. 全球MDI 领导企业，受益MDI 景气度回升 ..8

1.1 MDI 处于景气回升，16-17 年新增供给有限 ................. 9

1.2 需求稳定增长，MDI 价格及毛利率持续回升 ............. 12

1.3 公司崛起为世界MDI 领导者，业绩弹性巨大 ............ 15

2. 打造石化一体化产业链，具有巨大盈利弹性 .................... 17

2.1 PDH 是石化产业链的核心，丙烷景气度不断上升 ...... 18

2.2 环氧丙烷等景气转好，石化产业链盈利弹性大 .......... 19

3. 养育新材料“六匹狼”，再造下个“黄金十年” ............... 24

3.1 新材料事业部：TPU、SAP、PC 三大产品潜力无限 .... 25

3.2 特种胺事业部：产品应用广泛，满足多元化需求 ...... 28

3.3 表面材料事业部：抢滩千亿水性涂料市场 ................. 29

3.4 ADI 事业部：国内唯一的本土ADI 制造企业 ............... 31

3.5 聚醚事业部：打造中国聚醚领军企业 .. 32

3.6 万华化学（北京）：改性MDI 具有更高的附加值 ....... 33

4. 盈利预测与投资建议 ............ 34