腾讯与美团组织架构的转变，阿里巴巴的新制造再到百度的 AI to B, 巨头的转身与新兴 2B 独角兽的入局表明中国互联网正式进入了下半场。互联网浪潮正从过去的消费互联网向产业互联网转移，巨头们纷纷将重心从 C 端转向 B端，将从互联网上半场对于消费者的争夺转向下半场对于企业的争夺。

一、Square：互联网B 端业务佼佼者，三年10 倍股价奇迹：Square...5

（一）在巨头的垄断中找到生机：凭借线下B 端支付切入市场，成功转型B 端商户解决方案提供商...5

（二）以低价的B 端支付硬件产品迅速拓展商户，完成商户的线上数据化与服务平台化。..6

（三）GPV 与营收双轮增长，数据化解决方案提升估值。.10

二、美国支付产业变局与技术创新为Square 崛起带来绝佳时机...15

（一）信用卡网络高度发达，近场支付（NFC）成为推动移动支付发展的最大动力...15

（二）小微商户支付及SaaS 服务存在旺盛需求...16

（三）传统pos 机的线上终结者，踏浪移动互联网风潮，压过互联网巨头Paypal。...17

三、基本运营与财务状况.20

（一）盈利能力不断改善，但受到Saas 业务前期投入拖累。...20

（二）资本结构健康，流动性较好，偿债能力处于行业较高水平...20

（三）营运能力分析：资产周转率领先，营运能力较好..22

（四）现金流分析：经营活动现金流量净额持续上升，现金销售比和全部资产现金回收率不断改善..23

四、中国以支付为入口的B 端布局陷入巨头争夺阶段，Copy Square 路径的美团有望在强敌环伺中杀出血路...25

（一）中国第三方支付应用场景不断增多，聚合支付顺势兴起.25

（二）中国移动支付领域C 端双寡头争相开始布局B 端.26

（三）美团Copy Square 路径，围绕中小餐饮商户切入收单、ERP 等餐饮SaaS，有望在双巨头中杀出血路...27

五、风险提示...28