客座率因其等于需求量与供给量之比而被认为是分析航空周期的核心指标，市场一度认为高客座率将为航司带来高盈利。但多角度对比来看，行业与各航司客座率波动幅度非常小，难以解释航司业绩的大幅波动。究其原因，航司已普遍采取“收益管理策略”，航司为实现收入最大化已将客座率作为先行指标固定，以票价的波动来迎合供需关系变化。仅靠客座率一项难以准确描述航空景气度，衡量周期亟需新指标。

1. 客座率无法判断航空是否处于“高景气周期” .. 7

1.1 客座率波动幅度小，难以解释业绩大幅波动 ... 8

1.2 ”收益管理策略“下客座率范围被航司提前划定 ... 10

2. 边际贡献是衡量航空供需关系的核心指标 . 13

2.1 非竞争假设下，座公里收入能够简单描述供需关系波动 . 13

2.2 竞争情况下，边际贡献比座公里收入更准确衡量航司运营情况 . 16

2.3 供需改善下边际贡献率已开始触底回升 . 19

3. 投资建议：边际贡献参考下三大航估值已处低位，投资价值凸显 ... 21

3.1 传统PE 估值难以准确衡量航司内在价值 . 21

3.2 营销管控提升明显，南方航空业绩弹性亟待释放 .. 23