在当前锌价高企的市场环境下，锌冶炼企业与锌矿企业之间的利润分享条款对实际加工费的影响巨大。以国内的条款来

说，国内现货锌价以15000 元每吨作为基准，现货锌价与15000元之间差价的20%会让渡给冶炼商。由于锌价大概率仍将维持高位，而上游矛盾逐步缓解，我们认为2018 年锌上游和中游利润将进一步改善，铅锌行业相关标的仍值得重点关注。

1 行业年度回顾 ................. 4

2 行业观点 ... 4

3 锌产业链上游运行 ......... 5

3.1 2018 年锌矿主要边际量 ............ 5

3.2 2017 年海外锌矿企业运行 ........ 6

3.3 2017 年分国别锌矿生产情况 .... 7

4 锌产业链中游运行 ......... 8

4.1 国内精炼锌生产与两次减产 ..... 8

4.2 冶炼成本与利润 ... 9

5 锌下游需求运行与增速预估 ............. 10

5.1 中国锌需求 ......... 11

5.2 全球锌消费 ......... 12

6 2018 年锌平衡表与价格区间 ............ 13

7 风险提示 . 14