在非洲瘟疫背景下，我们认为未来猪价有望超预期上涨，至少上涨至2020 年下半年。此外，疫苗按照市场最乐观预期是明年上半年推出，根据生猪繁育周期计算，传导到生猪出栏是2021 年，对2020 年的猪价影响很小。因此，2020年将是生猪量价齐升，生猪养殖企业收益最大的年份。我们认为生猪养殖股周期还未结束，维持行业“强于大市”投资评级，需要跟踪猪企下半年出栏量下的利润兑现程度。上市龙头不仅享受上涨周期的盛宴，还受益于行业集中度的提升，建议关注生猪养殖龙头企业。

1、前言 . 4

2、“温牧正雏”业务布局对比 ............. 4

2.1 温氏股份：主业为商品肉猪和黄羽肉鸡养殖，且横向纵向拓展布局 ..... 4

2.2 牧原股份：专注于生猪养殖，向其他领域扩展倾向不明显 ..... 6

2.3 正邦科技：饲料、生猪业务为主，近年加强生猪养殖 ............. 6

2.4 雏鹰农牧：生猪养殖为主，业务多元化发展较为激进 ............. 7

3、龙头企业生猪养殖模式对比分析 . 8

3.1 国内主要养殖模式分类  8

3.2 温氏股份：“公司+农户”模式..... 11

3.3 牧原股份：“一体化自繁自养” ... 13

3.4 正邦科技：从“自繁自养”到“公司+农户” . 14

3.5 雏鹰农牧：“公司+合作方+农户”模式下的类金融业务........... 15

4、生猪养殖龙头企业经营指标对比 ............... 17

4.1 “温牧正雏”生猪养殖经营规模对比 ............ 17

4.2“温牧正雏”盈利能力对比 ............ 19

5、投资建议 ....... 24

6、风险提示 ....... 25