2018 年我们认为是中国经济走出底部徘徊阶段的起始之年，未来经济将呈现稳中偏升态势！虽然经济增速仍没有大的回升，但经济运行质量改善，结构改善和转型升级的特征开始显现！这也是基于我们对于经济第一增长动力投资企稳回升的判断。地产消化囤地，陆续开工，租赁建设，地产投资平稳。基建计划不弱，PPP 清库后，PPP 模式仍是导向且质量更高，投资有望企稳回升。投资回升的基础越来越趋向强劲，投资结构改善，并带动经济的稳中偏升。

一、经济与货币形势回顾 ......... 1

1. 宏观经济：开局良好，稳中偏升 . 1

2. 货币形势：削峰填谷，降准再现 . 5

二、债市表现回顾 ..... 9

1. 利率债 ............. 9

1.1 一级市场：供给压力有限，迎来年中高峰 ............... 9

1.2 二级市场：先抑后扬，回暖修复 ............. 11

2. 信用债 ........... 12

2.1 信用债发行：违约不断，发行显著下降 . 12

2.2 信用利差：利差明显走扩，低评级更受冲击 ......... 14

三、投资策略 ........... 15

1. 经济增长：稳中偏升，质量改善 ............... 15

2. 物价：通胀难起，通缩是主要压力 ........... 18

3. 货币政策：稳杠杆或成调控重心，降准仍有望落地

............ 19

4.汇率：稳中趋升格局不变 ............. 22

5.监管：监管缓释推进，边际放松 . 23

6.供需：发行进入高峰，需求有支撑 ............. 29

7.投资策略：百转千回，向阳而生 . 31