我们认为，2018 年零售行业仍将处于积极转型和变革之中，面对新技术、新人群、新渠道的冲击和挑战，把握零售本质、紧随消费者需求变化的企业终将走到最后。借用7-Eleven 创始人铃木敏文先生对零售本质的总结，零售的本质即捕捉需求的变化。

一、复盘 2017：板块震荡下行，结构性机会显现. 6

1.1 年初至今，中信商贸指数震荡下行，估值回归中枢...6

1.2 板块业绩复苏明显，百货、珠宝子版块弹性最大..8

二、展望 2018：回归零售本质，捕捉需求变化... 10

2.1 宏观方面：经济增长稳中趋缓，消费仌是主要驱动力..10

2.2 品质变化：消费轻“量”重“质”，品质化消费逐渐占据主导地位..12

2.3 人群变化：新生代群体崛起，更加追求个性化消费...16

2.4 渠道变化：消费渠道实现“线上线下深度融合” ..17

三、投资建议及推荐标的. 21

3.1 永辉超市：“生鲜模式+新业态+管理升级”打造超市龙头..21

3.2 老凤祥：“低估值”叠加“高端消费回暖”，业绩反弹可期.27

3.3 通灵珠宝：高弹性珠宝品种，全国化布局加速.30

四、风险提示. 33