火电企业多方承压，机会仍需等待：（1）电煤价格自三季度上涨逾40%，推高发电成本，火电电价无上涨预期利润空间承压;（2）煤电产能过剩严重，全国火电发电设备累计平均利用小时已下降到3405 小时，与历史平均5000小时、正常利用5500 小时两种利用效率相比较，火电产能利用率下降30%以上;（3）电力结构调整，国家鼓励清洁能源，落后煤电产能或遭淘汰，或将技术改造。我们认为虽然火电行业估值已处相对较低位置，但未来一段时间发展仍将受限，难以出现反弹，投资机会仍需等待。

第一部分：电力板块 ............... 5

行业回顾 ........ 5

全社会用电量增速同比提高，三产和居民用电量保持较快增长 ..................... 5

装机增长拐点出现，全国发电设备利用小时数同比降低 ....... 6

多方承压，火电机会尚需等待  7

产能过剩导致利用效率下降  7

煤价上涨成本承压，煤电联动难以启动，利润空间缩水 ....... 8

低估值高股息，水电投资价值显现 ................ 10

“十三五”期间水电总体发展增速趋缓，抽水蓄能电站成未来热点 ........... 10

具备调节能力的水电公司将具备成本优势.. 11

风电装机下滑，关注海上风电及风电设备制造 ....................... 11

陆上风电未来新增装机下滑，向南发展 ..... 11

海上风电或将得到发展，关注设备制造 ..... 12

核电重整旗鼓，静待投资机会 ....................... 12

第二轮电改2015 年开启，推动电力工业市场化新高度 ......... 13

近期电改全面提速，多省份各类方案密集批复 ................... 14

售电侧改革：售电兼服务公司发展空间广阔，或将是未来大方向 ............... 15

输配电侧改革或将触及电网企业核心利益，配电网准入门槛高，仍需统一规

划.............. 16

配电网PPP 项目千亿增量市场空间 ........... 16

电力板块投资建议： ............. 17

国家电力结构调整凸显第二大电力来源：水电 ................... 17

上网电价低，电改市场化进程为水电提供上升空间 ............ 17

园区型增量输配售电成电改新重点，鼓励社会资本参与运营 ...................... 17

行业内重点公司简析： ......... 17

桂东电力：半年报扭亏为盈，新增装机容量翻3 倍，业务多样，拥“厂网合

一”优势 ... 17

三峡水利：三峡集团增持5%，外购电比例持续下降，拥“厂网合一”优势

................. 17

文山电力：南网唯一上市平台，乘风经济园区建设，地区配售一体化市场空

间广阔 ...... 18

郴电国际：电、水、气业务多样化，异地打造园区配售一体化 ................... 18

广安爱众：业务范围广泛，地域配售电能力将增强，独资成立售电公司异地

拓展售电业务 .................... 18

第二部分：天然气板块 ......... 20

近期发改委频发气改政策，市场化进程提速 ....................... 20

大气污染治理需求及煤价上涨推动煤改气，天然气消费增长有望提速 ........ 20