2016 年以来，在供给侧改革持续推进以及能源消费需求拉动下，煤炭行业化解过剩产能任务基本完成，产业集中度逐步提高，产能向西部转移，优质产能占比进一步提升，煤炭价格大幅提高，行业利润达到较高水平。整体而言，供给侧改革成果显著，但是利润更多向产业链中某一行业集中的分配方式是不可长期持续。我们认为动力煤产业链利润将向下游（电力、化工）转移，而煤焦钢产业链利润将向上游（焦煤、焦炭）转移。

引言... 6

一、 2018 年：供需平衡前紧后松，煤价中枢抬升.. 8

二、 2019 年：供需平衡偏松，动力煤回归绿色区间.. 9

三、 煤炭供给：产能有增长，库存终端化，进口边际强... 10

3.1 18 年去产能任务完成，19 年产能净增5000 万吨...10

3.2 铁路运输超预期增长，缓解区域性时段性缺口..13

3.3 库存向终端转移，港口电厂增、坑口减.14

3.4 进口边际效应增强，预计19 年有所收紧..18

四、 煤炭需求：火电消费一支独秀，19 年增速或放缓... 19

4.1 整体看18 年煤炭消费增速2.5%，19 年增速1.8%.20

4.2 电力行业是未来煤炭消费增长的主要来源...21

4.3 化工消费增速提高，预计19 年增速9.1%...22

4.4 钢铁、建材行业煤炭消费持平，民用及其他煤炭消费下降..23

五、 动力煤价格下移，焦煤焦炭有弹性.. 24

5.1 18 年煤炭价格中枢抬升.24

5.2 动力煤价格将回归绿色区间.28

5.3 焦煤价格将维持高位...30

5.4 焦炭供给侧改革仍将发力..31

六、 投资建议... 34

七、 风险提示... 36