过去 5 年专网行业增量不大，全球无线专业通信 7 大主要玩家中，只有海能达和 Sepura 营收呈持续增长趋势，其中海能达呈高速增长态势，其他玩家营收均出现不同程度的下滑。Sepura 急于扩张，并购 Teltronic 导致财务危机出现，股价暴跌，海能达乘机对 Sepura 发起收购，现在处于反垄断审查过程中。

一、宽窄带融合、软件智能化方是专网通信未来发展方向 . 7

（一）DMR 和Tetra 是全球专网主流标准， PDT 和P25 是两大重要专网市场标准 . 7

（二）行业发展趋势 .. 9

1、模拟转数字前期进程缓慢，政策推动模转数加速 ... 9

2、窄带向宽带演进：VoLTE 尚存在问题，宽窄带融合是全球专网厂商主流选择 .. 10

3、向智能化演进：未来软件是主要增长驱动力 .. 11

二、行业格局分析 . 13

（一）主要玩家市占率（按营收） .. 13

（二）市场发展空间和增速 . 13

1、LTE 专网项目开建全球专网行业增速超预期，行业空间扩大10 倍 ... 14

2、未来三年全球1000 万台模拟产品迭代到数字产品、终端市场规模240 亿 ... 15

（三）行业内七个主要玩家 . 15

1、摩托罗拉MSI：依然强大、整体技术领先，战略上偏向软件而不是终端 ... 15

2、海能达：营收持续高增长、奋力追赶全球龙头 . 21

3、建伍：聚焦北美和欧洲公共安全市场 . 23

4、欧宇航：欧洲最大专网提供商，在地铁Tetra 和数字系统综合解决方案拥有较大优势 ... 25

5、哈里斯：专网业务专注于北美、营收规模仅次于海能达 .. 27

6、艾可慕ICOM：模拟时代技术领先、数字时代市场份额持续萎缩 .. 27

7、Sepura 赛普乐:富有雄心壮志的顶级Tetra 终端提供商 ... 28

（四）格局演变：在过去几年的行业格局演变中，只有一个玩家胜出，海能达 . 30

三、Hytera 与MSI：MSI 最大护城河是高切换成本，Hytera 研发上巨资投入缩小与MSI 差距 . 31

1、MSI 营收离峰值时下降10%、处于瓶颈期，Hytera 营收长期保持两位数高增长 .. 31

2、Hytera 海外市场销售和扩张能力强于MSI .. 33

3、Hytera DMR 产品能以更低的价格提供更好的功能 ... 33

4、Hytera 巨额投入研发，缩小与MSI 技术水平距离 .. 34

5、MSI 现在的最大护城河是高切换成本，其次是花了数十年建立的渠道优势 .. 34

四、地利优势、地缘政治、行业机会和自身优势打开海能达百亿成长空间 . 35

（一）宏观层面：地利优势和地缘政治奠定专网行业大格局 ... 35

1、占尽地利优势：未来中国市场是全球专网最大市场之一 .. 35

2、地缘政治和一带一路政策助力海能达获取更多海外订单 .. 36

（二）行业变动为海能达成长带来机遇 ... 36

1、行业主要玩家综合竞争力下降、市场份额萎缩，格局在改变、松动的土壤提供良好机遇.. 36

2、全球模转数带来契机：DMR 是模转数市场规模最大的产品，海能达是两家有竞争力的提供商之一 ... 38

3、全球不稳定因素增加、新兴市场经济发展涌现出对专网通信的新生需求 ... 39

4、未来宽窄带融合市场空间扩大10 倍，海能达可发展业务空间水涨船高 . 40

（三）海能达自身的优势是提升市场份额关键 . 42

1、战略上高瞻远瞩：在行业本身没有太大增长的情况下，并购是做大企业最快途径 ... 42

2、定制能力强、贴近客户的需求，产品线全面、产品更新周期短 ... 43

3、全球渠道铺设，海外拓展能力强 .. 43

4、研发、销售和生产成本优势让海能达在保持利润的同时以低价格抢份额 ... 43

5、强大贴心的售后服务团队，建立专门客户投诉途径、重视客户反馈 . 43

6、能从客户角度思考问题，为客户节省成本 .. 44

7、并购整合能力强：成功整合HMF，持续亏损10 年公司收购1 年后营收平衡 . 44

五、投资建议 ... 44

六、风险提示 ... 46