上半年减产“搭台”，地缘“唱戏”，油价波动加大。19 年上半年油价走势先扬后抑。主要是三大因素驱动：一是技术面的超跌反弹；二是OPEC+减产联盟持续超预期减产，5 月数据显示减产进度滞后的俄罗斯也已超额完成任务；三是地缘政治事件频发，年初以委内瑞拉局势为焦点，目前事态已经基本平息；5 月起伊核问题再次扰动市场，中国、印度、土耳其相继减少和停止进口伊朗原油，局势雪上加霜。不断升级的贸易摩擦开始实质性影响宏观经济数据，市场对需求前景普遍表示悲观；油价与金融市场（尤其是美股）走势联动再次得到映证。

一、上半年减产“搭台”，地缘“唱戏”，油价波动放大 .......... 6

1、OPEC+减产“搭台” ................... 6

2、地缘政治以伊核问题为核心，溢价明显 ...... 8

（1）伊核协议已名存实亡，但转化为实际冲突的可能性不大 ................. 8

（2）委内瑞拉局势不稳，反对派仍有卷土重来的可能 ...... 11

3、需求预期悲观引发油价回调 ... 12

二、下半年基本面承压，油价望区间运行 ...... 14

1、OPEC+减产面临选择，边际效应递减不可避免 ............ 14

2、美国运能瓶颈打通在即 .......... 14

3、库存情况不乐观 . 16

4、整体判断：下半年油价区间运行可能性大 . 17

三、贸易摩擦加剧，合作空间大于博弈 .......... 17

1、贸易结构不平衡，19Q1 逆差再次加大 ..... 17

2、我国对于美国大宗能源品进口依赖程度小 . 19

（1）我国原油对外依存度虽高，但美国原油份额无足轻重 ................... 19

（2）美国LNG 在我国进口来源中占比不大，替代来源较多 ................. 20

（3）液化石油气（丙烷）进口短期受到一定冲击 ............. 21

3、合作空间广阔，有望成为平衡两国贸易压舱石 ............. 22

（1）原油：未来将在中美贸易格局中扮演重要角色 .......... 22

（2）天然气：进口美国产LNG 空间较大 ...... 23

（3）丙烷进口潜力与油价息息相关 ............... 24

四、景气下行，优选低估值成长性龙头 .......... 26

1、民营大炼化进入试产/投产期，成品油市场压力加大 ..... 26

2、产能释放，聚酯涤纶产业链压力增大 ........ 28

（1）产业链整体景气高峰已过 ... 28

（2）PX/PTA 正迎来新一轮扩产  30

（3）19 年涤丝弱势，未来1-2 年上游原料压力更突出 ..... 31

3、C3 下游表现各异，PDH 盈利依然稳健 ..... 31

（1）PDH 盈利依然稳健 ............ 31

（2）PP 需求刚性，煤化工项目投产进度预计将滞后 ........ 33

五、改革深化，关注主题性机会 . 35

六、投资建议和重点公司 ............ 37

1、投资建议 ............ 37

（1）景气下行，关注低估值且具备成长性的龙头标的 ...... 37

（2）关注板块主题性机会 .......... 38

2、覆盖上市公司一览 ................. 39