中期，在线阅读业务将受益于信息流广告快速成长：过去 3 年，受益于移 动化、反盗版、在线支付，阅文集团的在线阅读业务业务快速增长。2018 年开始，受益于新闻资讯、社交、视频媒体的信息流广告推出，以前严重 制约在线阅读収展的导流问题将得到解决，我们预计付费用户数、ARPU 值有望增长到 2500 万，350 元/年，推动在线阅读的快速収展。

一、阅文集团:领先的文学创作平台和在线阅读分发渠道4

1.1 公司历史简介4

1.2 股东资源助推分収渠道领先同业4

1.3 历史悠久的创作平台打造了最大网络文学版权库5

二、付费阅读高增长，版权运营打开空间6

2.1 双轮驱动阅文收入高增长6

2.2 移动化、反盗版、快捷支付推动在线阅读近三年高速成长7

2.3 信息流广告有望成为在线阅读収展的重要推手7

2.4 版权运营：金矿挖不完，耐心培育中9

三、产业链结构：两头价值高，中间价值低10

3.1 在线阅读：是一种小众的、高 ARPU 值、低制造成本的商业模式10

3.2 导流成本高：拥有流量背景的公司天然受益10

 3.2 内容成本高：头部效应较强11

3.3 市场竞争格局：流量优势决定成本，编辑推动内容差距12

 四、投资建议：细分行业龙头，竞争优势明显13

五、风险提示13