三季度业绩环比改善，全年业绩企稳可期：29 家上市券商3Q2017 实现归母净利润248.3 亿元，环比增长18.1%；2017Q1-Q3 实现归母净利润668.5 亿元，同比增速为-7.6%，较上半年缩小0.1%，没有明显缩窄，主要是由于3Q2016 归母净利润基数较高。考虑4Q2016 归母净利润较低，在中性假设下，预计四季度业绩拐点将现，全年业绩企稳可期。

一、 前三季度上市券商整体经营情况 . 4

1.1 三季度业绩环比改善，前三季度业绩跌幅略收窄，全年业绩企稳可期 ..... 4

1.2 经纪、投行收入三季度环比增长，前三季度同比跌幅收窄 ... 5

1.3 自营业务仍超越经纪业务，收入占比居首 ........ 7

1.4 净资产持续增长，杠杆倍数保持稳定 ............... 8

二、 经纪量价企稳，投行定增发债回暖 ................. 9

2.1 经纪佣金率企稳，交易量降幅有望继续缩窄..... 9

2.2 投行IPO 审查从严，定增市场逐步修复，债券发行或降速  11

三、 自营债券投资承压，资管结构调整在途 ........ 13

3.1 自营规模持续增长，四季度债券投资承压 ...... 13

3.2 资管规模增速放缓，结构调整持续进行 .......... 15

四、 两融余额持续回升，增幅有望继续扩大 ........ 16

五、 证金公司略减持券商股 ............. 18

六、 估值处于底部区间 . 19

七、 投资建议 ............... 19

八、 风险提示 ............... 20