我们观察到光纤光缆相关公司的业绩和股价都出现了调整。A/H 上市4 家核心光纤光缆公司（长飞，亨通，中天，通鼎）2019 年上半年总利润下滑32%，合计市值4 月移动集采以来下跌26%，目前市值总和水平对应2019/2020 年平均EPS14.7 倍市盈率，2019 年BVPS 1.7 倍市净率，PB 估值处于历史估值周期底部，反映市场对2019 年下半年及2020 年光纤光缆国内需求及集采价格持谨慎态度。

摘要：2019 年供大于求造成价格下滑，关注2020 年变化 ...... 4

行业观点 ........ 4

公司估值与投资建议 ........ 5

行业动态：国内光纤光缆厂商业绩兑现悲观预期. 8

年内运营商光缆集采价格下滑明显 .... 8

厂商业绩兑现悲观预期 .... 9

板块估值下挫至历史低位，三级季度进入行业底部 ....... 9

行业驱动力：网络拓扑变化 ... 11

行业需求：2019 年处于FTTH 和5G 之间的真空期，期待5G、海外和光纤直连需求 .. 13

新建放缓——2018 新建光缆同比下滑12%  13

新建需求驱动力1——FTTH 网络：渗透率提升，需求疲软 ... 13

新建需求驱动力2——5G 承载网络：运营商建设策略决定建设规模 ....... 16

新建需求驱动力3——全球光网络建设：海外需求不断提升  17

新建需求驱动力4——光纤直驱带来最大量连接需求 .. 20

老旧替换及其他应用——保持增长，短期难以规模攀升 ....... 20

行业供给：龙头厂商产能持续扩张 . 21

风险提示 ... 23