景气延续，收入、净利持续大幅改善，龙头占优：建材行业 2017 年前三季度景气度持续回升，全行业营收增速30%（去年同期 5%）；Q3 营收增速 32%，连续 4 个季度同比处于高位。前三季度扣非净利增速 82%（去年同期为97%），Q3 扣非净利同比+54%。水泥需求平稳、供给收缩，销量带来盈利分化，前三季度收入增速 34%（去年同期0%），扣非净利增速 122%（去年同期 121%）；Q3 收入增速为 34%，连续第 6 个季度实现同比正增长，扣非净利增速 51%；玻璃在产产能利用率高、供给平稳，价格在高位持续，前三季度收入增速为 18%（去年同期 17%），净利润增速为 44%（去年同期为 292%）；Q3 收入增速为 22%（去年同期为 12%），净利润增速 23%（去年同期 224%）；玻纤景气维持，企业出现分化，前三季度收入增速为 18%（去年同期 24%），净利润增速为 39%（去年同期为 39%）；Q3 收入增速为 24%（去年同期为 22%），净利润增速 62%（去年同期 16%） ；

一、景气延续，收入、净利持续大幅改善，龙头占优......6

1、前三季度行业维持高景气，收入、净利继续大幅增长.......6

2、水泥：需求平稳、供给收缩，销量（需求）带来盈利分化........7

3、玻璃：在产产能利用率高、供给平稳，价格在高位持续........8

4、玻纤：景气维持，企业出现分化........ 11

5、耐火材料：2016 年至今逐步回升，成本上升导致盈利回落......12

6、装饰建材：受益地产景气和集中度提升，优质龙头表现突出.......14

二、成本上行影响有限，周转率好转，ROE 继续提升 ..18

1、利润率和产能利用率回升共同驱动 ROE 改善 ..18

2、水泥行业：价格上涨，周转率上升，ROE 保持上升趋势.........19

3、玻璃行业：成本影响有限，量价齐升......21

4、玻纤行业：ROE 稳步提升.......23

5、耐火材料行业：ROE 上升，经营层面“量”率先开始好转，上游矿山限产短期影响毛利率.......24

6、“量”的改善驱动装饰建材行业 ROE 回升，毛利率承压环比有改善.........25

三、资产负债表在修复，产能仍处于收缩周期........32

四、投资策略：景气周期拉长，优质公司继续看好........35

风险提示.......36