7 月多项数据不及预期验证当前经济下行压力。供给方面，由于汽车和设备制造业表现较差，工业增加值回落幅度较大，再现“季末月好、季初月差”特征。需求方面，基建投资发力落空是最大预期差；制造业投资虽略有上行，但绝对增速仍处于低位；房地产投资受监管趋严影响继续下行；消费大幅下滑主要受汽车拖累。海外方面，美债收益率倒挂进一步加剧投资者对全球经济的担忧。整体看，外需弱+地产压，制约了经济增速上行空间，下半年经济增速放缓压力加大。宏观衰退式宽松隐现，基本面对债市仍略偏正。股市业绩驱动不明显，关注情绪驱动和中期的估值驱动。

7 月宏观数据概况 .............................................................................................................. 3

金融：信贷、非标拖累社融 .............................................................................................. 4

需求端： ........................................................................................................................... 5

基建：发力落空对财政调整存在更强诉求 ................................................................. 5

房地产：融资收紧后的边际变化 ............................................................................... 7

制造业：通信设备与汽车是投资主要增长点 ............................................................. 8

消费：汽车需求透支是主要拖累，稳就业与预期是稳消费的关键 ........................... 10

外贸：衰退式顺差仍在体现 ..................................................................................... 12

供给端：基数放大波动，趋弱方向未改 .......................................................................... 14

就业：可能挑战政策底线 ................................................................................................ 15

通胀：CPI 与PPI 将由背离转为齐步向下 ....................................................................... 16

政治局会议罕提物价，我们提示下半年CPI 的五个风险点 ............................. 17

PPI 下行趋势难以逆转，工业企业盈利依然严峻 ............................................. 17

汇率：贸易摩擦加剧触发人民币贬值破7 ....................................................................... 18

汇率贬值破7：源于贸易摩擦再起波澜............................................................ 18

“汇率操纵国”：莫须有的帽子 ........................................................................... 19

人民币后续走势？双向波动可能是主要特征 .................................................... 21

海外宏观：美国收益率曲线倒挂 ..................................................................................... 23

倒挂的原因 ...................................................................................................... 23

倒挂与衰退 ...................................................................................................... 23

倒挂的影响 ...................................................................................................... 24

市场启示 ......................................................................................................................... 25

风险提示 .................................................................................................................. 25