新零售的“集中”和“细分”两大趋势持续演绎；零售板块配置的两个长期逻辑 “消费升级”与“格局集中”。1）看格局：阿里和腾讯持续加码，推动实体零售格局集中；2）看变化：“人、货、场”重塑加快，新兴业态模式逐步固化；3）看宏观：错期致社零数据不佳，下半年消费预期相对谨慎。鉴于外部环境变化或致宏观经济增速放缓隐忧，我们对下半年消费市场持偏谨慎观点，通胀将维持温和水平。在此背景下，自下而上选股将比自上而下更为有效。我们建议板块配置方面重点关注必选消费属性的超市板块，百货/金银珠宝板块关注定位大众化消费的企业；个股配置应选择核心竞争力突出、有望获得更高市场份额的企业。

新零售持续演绎，掘金消费升级新时代.. 4

新零售演绎持续深化，“集中”和“细分”两大趋势延续.. 4

看格局：阿里腾讯持续加码，实体零售格局集中化... 6

看变化：“人、货、场”重塑加快，新兴业态模式逐步固化... 7

看宏观：错期致社零数据不佳，下半年消费预期相对谨慎.. 8

阿里系、京腾系新零售投资图谱一览...11

投资策略：聚焦低估值、竞争优势明显的龙头企业... 14

超市板块：实体零售最具优势的赛道，持续聚焦供应链提效.. 14

百货板块：一店一策常态化，百货购物中心化... 15

黄金珠宝：聚焦三四线，消费品类和竞争格局迎来双重变革.. 16

板块行情：6 月回撤明显，估值优势逐步显现... 17

投资建议：聚焦低估值、竞争优势明显的龙头企业. 19

国信证券投资评级... 21

分析师承诺. 21

风险提示.. 21

证券投资咨询业务的说明. 21