煤炭行业在2016-2018 年超额完成去产能任务，按计划今明两年仅需关闭1.6 亿吨，同时在优质产能加快释放的背景下，将迎来3.0 亿吨新增产能。预计今明两年供需大概率均衡略偏宽松，但考虑到发改委进口调节已成为常态，因此不必对煤价过于悲观，我们判断年内秦港Q5500 价格中枢600 元/吨。目前煤炭指数和估值均处于底部，维持行业推荐评级。

一、去产能进度几何 ........... 4

1. “十三五”8.5 亿吨去产能计划已完成81% ...... 4

2. 去产能以合法产能为主，建设产能退出逐渐增多........ 7

二、透过官方产能表看投产 ............. 10

1. 首次公告带来的误导 .... 10

2. 建设产能表隐含的投产 . 12

三、产能利用率带来的困惑 ............. 15

四、供给略偏宽松，煤价中枢不必悲观 .......... 18

五、风险提示 ..... 22